Kính Hiển Vi IPO ① Doanh thu 4 tỷ won, lỗ ròng 31,4 tỷ won, Rideflux đối mặt cuộc vân động định giá

Theo Sở Giao dịch Chứng chỉ Hàn Quốc, Rideflux đã nộp đơn xin cấp phép sơ bộ KOSDAQ vào ngày 14 tháng trước. Korean Investment & Securities và Woori Investment Securities chủ trì chung, và công ty đã nhận được xếp hạng A từ cả hai cơ quan định giá chuyên biệt do Sở chỉ định vào tháng 5, nhằm niêm yết trong năm nay theo chương trình xuất sắc công nghệ.

◆ Doanh thu tăng gấp đôi, lỗ lại còn lớn hơn
Theo báo cáo kiểm toán (Kỳ thứ 8, năm 2025) được nộp lên Hệ thống Công khai Điện tử của Cục Giám sát Tài chính, doanh thu năm ngoái của Rideflux là 4.04 tỷ won, tăng gấp đôi so với năm trước (2.02 tỷ won). Tuy nhiên, lỗ hoạt động là 11,9 tỷ won, vẫn tăng so với năm trước (9 tỷ won), và lỗ ròng kỳ này đạt 31,4 tỷ won.

Khi phân tích cấu trúc lỗ ròng, có sự pha trộn giữa hiệu ứng quang học và thực chất. Trong số 31,4 tỷ won, khoảng 20 tỷ won là tổn thất định giá công bằng từ cổ phiếu ưu tiên chuyển đổi tái mua lại (RCPS), gần giống như một hiệu ứng quang học kế toán khi giá trị của công ty tăng trước IPO, tổn thất sẽ tăng. Mặt khác, sự mở rộng lỗ hoạt động là thực chất. Theo tính toán cuối năm ngoái, tổng vốn là âm 77,2 tỷ won, tình trạng vốn hoàn toàn bị xóa sạch, và trong số 119,3 tỷ won nợ, 116,2 tỷ won là RCPS. Nếu niêm yết thành công và cổ phiếu ưu tiên chuyển đổi thành cổ phiếu thường, tình trạng xóa sạch vốn sẽ được giải quyết, nhưng tỷ lệ sinh lợi hàng năm 2-3% được cam kết với nhà đầu tư và các điều kiện chuyển đổi có thể trở thành biến số trong quá trình tính toán giá công khai. Công ty bày tỏ: "RCPS sẽ được chuyển đổi thành cổ phiếu thường trong quá trình niêm yết, và khi chuyển đổi hoàn tất, tình trạng tổng vốn âm sẽ được giải quyết ngay lập tức", và "các cuộc đàm phán chuyển đổi với các nhà đầu tư hiện tại đang diễn ra suôn sẻ".

◆ 60% doanh thu bị che phủ bởi bí ẩn 'Công ty A'
Chất lượng doanh thu cũng là điểm quan sát trong quá trình kiểm tra. Theo chú thích trong báo cáo kiểm toán, trong số 4 tỷ won doanh thu năm ngoái, 2.43 tỷ won, tức 60%, đến từ khách hàng đơn lẻ 'Công ty A'. Danh tính thực của Công ty A không được tiết lộ trong công khai. Toàn bộ doanh thu phát sinh tại nước trong. Công ty trả lời câu hỏi của tờ báo này: "Do hợp đồng bảo mật (NDA) với các khách hàng chính, rất khó để tiết lộ tên công ty", từ chối xác nhận danh tính của Công ty A. Tuy nhiên, bày tỏ: "Doanh thu đó là kết quả phản ánh toàn diện sự hợp tác kinh doanh với các doanh nghiệp tư nhân và dự án thử nghiệm của chính quyền địa phương", và "chúng tôi đang mở rộng tỷ lệ doanh thu B2B lặp lại và liên tục như vận chuyển hàng hoá mid-mile, thoát khỏi cấu trúc hướng tâm vào các dự án chính phủ một lần".

◆ Cấp phép 'không người lái' duy nhất trong nước…Đạn thực 2-3 năm
Lịch sử kinh doanh nằm trong hàng ngũ tiên tiến nhất trong ngành lái tự động nước trong. Thành lập năm 2018, Rideflux đã giới thiệu tàu lái tự động hoàn toàn công khai đầu tiên trong nước tại Jeju vào năm 2020, và vào tháng 6 năm 2024 đã nhận được từ Bộ Cơ sở hạ tầng Giao thông Vận tải 'cấp phép vận hành lái tự động tạm thời không người lái' duy nhất trong nước, bỏ trống ghế lái. Từ tháng 7 năm nay, công ty đã bắt đầu vận chuyển hàng hoá tàu lái tự động có trả tiền đầu tiên trong nước với Han Jin Courier. Số bằng sáng chế đã đăng ký là 100.

Vốn được huy động từ các nhà đầu tư chiến lược như Socar: Series A 16,5 tỷ won, Series B 26 tỷ won, Pre-IPO 20 tỷ won và nhiều hơn nữa, tích lũy hơn 75 tỷ won. Theo tính toán cuối năm ngoái, tài sản tiền mặt và sản phẩm tài chính ngắn hạn khoảng 35 tỷ won, tính đến quy mô lỗ hoạt động hàng năm, đây là đạn thực 2-3 năm.

◆ Công ty tuyên bố "Hoà vốn năm 2028"
Về triển vọng thành tích, công ty đã đặt thời điểm chuyển đổi hoà vốn là năm 2028. Mô hình doanh thu cốt lõi là 'Phần mềm dưới dạng dịch vụ AI Driver (SaaS)', cung cấp phần mềm lái tự động và nhận phí đăng ký, và trong thị trường vận chuyển hàng hoá mid-mile (giữa các điểm trung chuyển) được ước tính khoảng 31 nghìn tỷ won, công ty bày tỏ: "bắt đầu vận chuyển có trả tiền với Han Jin, đang đàm phán với 10 công ty hậu cần và sản xuất trở lên". Công ty cũng có kế hoạch khởi động dịch vụ công khai robo-taxi không người lái (bỏ trống ghế lái) hướng tới công dân chung quanh nửa năm nay tại Sangam, Seoul.

◆ Những điểm xác minh còn lại
Những điểm xác minh vẫn còn lại. Báo cáo kiểm toán năm 2025 về cơ bản là kiểm toán bên ngoài đầu tiên (2024 được đánh dấu là chưa kiểm toán), và Woori Investment Securities, công ty chủ trì chung, là IPO công ty không chuyên biệt đầu tiên sau tái khởi động, vì vậy năng lực dự đoán nhu cầu và khám phá giá chưa được xác minh. Với công ty doanh thu 4 tỷ won, định giá không thể không được tính bằng lợi nhuận ước tính trong tương lai, do đó xác suất tranh cãi về định giá sẽ tái diễn ở giai đoạn nộp đơn đăng ký chứng chỉ là lớn. Về giá trị công ty mục tiêu và phạm vi giá công khai, công ty bày tỏ: "đang trong giai đoạn kiểm tra sơ bộ nên khó tiết lộ", và "vốn công khai dự kiến sẽ được sử dụng cho đầu tư cơ sở hạ tầng AI, dữ liệu và bảo đảm nhân lực nghiên cứu phát triển".

Kiểm tra sơ bộ của Sở thường mất khoảng 45 ngày làm việc. Suwon Ilbo dự định tiếp tục theo dõi báo cáo về việc liệu Rideflux có vượt qua rào cản kiểm tra để giành được 'IPO lái tự động thứ nhất' hay không, cũng như tiếp tục theo dõi báo cáo về tình hình kiểm tra và nội dung công khai đơn đăng ký chứng chỉ.