Kính hiển vi IPO ① Doanh thu 4 tỷ won nhưng lỗ ròng 31,4 tỷ won, Rideflux bước vào sân chấu định giá

Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc, Rideflux đã nộp đơn xét duyệt sơ bộ niêm yết KOSDAQ vào ngày 14. Công ty được tổng trị giá bởi Korea Investment Securities và Woori Investment Securities, và sau khi nhận được xếp hạng A từ cả hai tổ chức đánh giá chuyên môn được sơ khai chọn lựa trong tháng 5, công ty hướng tới niêm yết trong năm nay thông qua con đường cấp phép công nghệ.

◆ Doanh thu tăng gấp đôi, tổn thất càng lớn hơn
Theo báo cáo kiểm toán (kỳ thứ 8, năm 2025) được nộp lên Hệ thống công khai điện tử của Ủy ban Giám sát Dịch vụ Tài chính, doanh thu năm ngoái của Rideflux là 4 tỷ 40 triệu won, gấp đôi so với năm trước (2 tỷ 20 triệu won). Tuy nhiên, lỗ hoạt động tăng lên 11,9 tỷ won so với năm trước (9 tỷ won), còn lỗ ròng kỳ này đạt 31,4 tỷ won.

Khi phân tích cấu trúc lỗ ròng, sự nhầm lẫn hình ảnh và thực chất lẫn lộn. Trong 31,4 tỷ won, khoảng 20 tỷ won là tổn thất công bằng giá trị của cổ phiếu ưu tiên có thể chuyển đổi hoàn lại (RCPS), gần như một sự nhầm lẫn kế toán nơi mà khi giá trị doanh nghiệp tăng trước niêm yết, tổn thất trông lớn hơn. Mặt khác, sự mở rộng lỗ hoạt động là sự thật. Tính đến cuối năm ngoái, tổng vốn chủ sở hữu là âm 77,2 tỷ won, trong tình trạng thâm hụt vốn chủ hoàn toàn, và trong 119,3 tỷ won nợ, 116,2 tỷ won là RCPS. Nếu niêm yết thành công và cổ phiếu ưu tiên chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, thâm hụt vốn chủ sẽ được giải quyết, nhưng tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 2-3% được cam kết cho nhà đầu tư và điều kiện chuyển đổi có thể là biến số trong quá trình xác định giá phát hành. Công ty phát biểu: “RCPS sẽ được chuyển đổi toàn bộ thành cổ phiếu phổ thông trong quá trình niêm yết, và khi chuyển đổi hoàn tất, tình trạng vốn chủ âm sẽ được giải quyết ngay lập tức” và “các cuộc đàm phán chuyển đổi với các nhà đầu tư hiện có đang diễn ra suôn sẻ”.

◆ 60% doanh thu từ ‘công ty A’ bí ẩn
Chất lượng doanh thu cũng là điểm quan sát xét duyệt. Theo ghi chú trong báo cáo kiểm toán, trong 40 tỷ won doanh thu năm ngoái, 24,3 tỷ won, tức 60%, đến từ khách hàng duy nhất ‘công ty A’. Bản chất của công ty A không được tiết lộ trong công khai. Doanh thu phát sinh toàn bộ trong nước. Công ty phát biểu với phóng viên: “Do thỏa thuận bảo mật (NDA) với các khách hàng chính yếu, chúng tôi gặp khó khăn trong việc công bố tên doanh nghiệp” và từ chối xác nhận bản chất của công ty A. Tuy nhiên, họ phát biểu: “Doanh thu liên quan là kết quả phản ánh toàn diện sự hợp tác kinh doanh với các doanh nghiệp tư nhân và các dự án chứng minh của các chính quyền địa phương” và “chúng tôi đang mở rộng tỷ lệ doanh thu B2B lặp lại và lâu dài như vận chuyển hàng hóa giữa các điểm, thoát ra khỏi cấu trúc tập trung vào các dự án chính phủ một lần”.

◆ ‘Cấp phép không người lái’ duy nhất trong nước...đạn thực kéo dài 2-3 năm
Lịch sử kinh doanh nằm trong số những nước tiên tiến nhất trong ngành xe tự lái trong nước. Rideflux, được thành lập năm 2018, đã giới thiệu xe tự lái hoàn toàn công khai đầu tiên trong nước tại Jeju năm 2020, và năm 2024 tháng 6 đã nhận được từ Bộ Giao thông Vận tải ‘giấy phép tạm chạy xe tự lái không người lái’ duy nhất trong nước với không gian lái trống rỗng. Từ tháng 7 năm nay, công ty đã bắt đầu vận chuyển hàng hóa xe tự lái trả phí đầu tiên trong nước với Hanjin Express. Các bằng sáng chế đăng ký là 100 bằng.

Vốn đã được huy động: Socar là nhà đầu tư chiến lược, Series A 16,5 tỷ won, Series B 26 tỷ won, pre-IPO 20 tỷ won, v.v., tổng cộng trên 75 tỷ won. Tính đến cuối năm ngoái, tài sản có tính tiền mặt và các sản phẩm tài chính ngắn hạn khoảng 35 tỷ won, với tính đến quy mô lỗ hoạt động hàng năm, đó là đạn thực kéo dài 2-3 năm.

◆ Công ty phát biểu “Chuyển lợi nhuận năm 2028”
Về triển vọng thực tế, công ty đã trình bày thời điểm chuyển lợi nhuận năm 2028. ‘Phần mềm dưới dạng dịch vụ AI Driver (SaaS)’ - cung cấp phần mềm xe tự lái và nhận phí đăng ký - là mô hình doanh thu cốt lõi, và trên thị trường vận chuyển hàng hóa giữa các điểm (khoảng 31 nghìn tỷ won) được tính toán, công ty đã “bắt đầu vận chuyển trả phí với Hanjin và hiện đang đàm phán với 10 công ty logistics và sản xuất trở lên”. Trong năm nay, công ty cũng có kế hoạch bắt đầu dịch vụ công khai robo-taxi không người lái (không gian lái trống rỗng) nhằm vào công dân thông thường tại Sangam, Seoul.

◆ Các điểm kiểm chứng còn lại
Các điểm kiểm chứng cũng còn lại. Báo cáo kiểm toán năm 2025 sơ kiểm là kiểm toán ngoài bộ đầu tiên (năm 2024 được đánh dấu là không kiểm toán), và Woori Investment Securities, công ty tổng trị giá chung, là IPO doanh nghiệp thường xuyên đầu tiên sau tái khởi động nên năng lực dự báo nhu cầu và khám phá giá chưa được kiểm chứng. Vì giá trị của một công ty doanh thu 4 tỷ won không thể không được tính toán bằng lợi nhuận ước tính trong tương lai, có khả năng xảy ra tranh cãi về định giá lại khi nộp đơn đăng ký chứng khoán. Về giá trị doanh nghiệp mục tiêu và phạm vi giá phát hành, công ty phát biểu: “khó khăn trong việc tiết lộ khi xét duyệt sơ bộ đang diễn ra” và “vốn phát hành sẽ được sử dụng để đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI và dữ liệu cũng như tuyển dụng nhân lực nghiên cứu và phát triển”.

Xét duyệt sơ bộ của sơ khai thường mất khoảng 45 ngày làm việc. Suwon Ilbo có kế hoạch tiếp tục theo dõi xem Rideflux có vượt qua ngưỡng xét duyệt và giành được ‘niêm yết đầu tiên xe tự lái’ hay không, và sẽ tiếp tục báo cáo về tình hình xét duyệt và nội dung công khai đơn đăng ký chứng khoán.